对标奈飞 深挖爱奇艺(IQ.US)商业化深耕带来的三重增长逻辑

微短剧高歌猛进，长剧竞争激烈。作为国内头部流媒体平台，爱奇艺(IQ.US)正积极拥抱不断变化的市场和用户需求。通过一系列技术创新，公司逐步建立一条从用户反馈到内容创新的高效通路，“长短”并举，从而在长视频下半场坚守阵地。

在此背景下，爱奇艺交出了一份“质”“量”兼备的稳健一季度成绩单。5月21日，爱奇艺发布财报显示，第一季度公司总收入为71.9亿元（单位：人民币，下同），环比增长9%；Non-GAAP（非美国通用会计准则）运营利润为4.6亿元，环比增长13%，Non-GAAP运营利润率为6%。

值得关注的是，期内公司会员服务收入为44亿元，环比增速转正，在线广告服务收入13.3亿元；内容发行收入6.3亿元，环比增长55%；其他收入为8.3亿元，环比增长24%，可见其经营韧性。

智通财经APP认为，爱奇艺作为领先的流媒体播放平台，持续孵化优质内容撬动市场，“长+短”生态协同效应显现，驱动公司持续成长。

“长+短”内容新生态持续稳定投入双引擎巩固收入增势

作为国内流媒体播放平台龙头，爱奇艺始终以优质内容撬动市场，驱动付费用户规模不断增长。

在内容形态加速向“短”迭代的行业趋势背景下，爱奇艺通过“长+短内容并行、解构与建构结合、量产与质产并举”的内容策略，持续丰富“长+短”内容储备，实现以IP开环生态助力品牌营销增长的目标。

具体来看，保障内容的精品化率是爱奇艺一直坚持的事情。对内容的持续投入，形成了丰富的独家内容库。因此，爱奇艺在优质剧集上的市占率毋庸置疑，近年来产出爆款剧集的确定性也整体呈现上升趋势。云合数据显示，爱奇艺Q1剧集总市占率保持市场第一。

其中，迷雾剧场播出的《漂白》内容热度破万，单集收入历史排名第三，仅次于《狂飙》《赘婿》；恋恋剧场播出的《白月梵星》站内热度超过9600，《爱你》成为爱奇艺国际版表现最好的现偶大陆剧集；大家剧场首部作品《北上》也是一季度市场上极富代表性的现实题材力作。

除了剧集，爱奇艺在综艺、电影、动漫领域均推出多部优质作品。云合数据显示，爱奇艺电影市占率连续13个季度行业领先。

另外，爱奇艺内容储备丰富。剧集部分，《临江仙》《书卷一梦》即将上线。“迷雾剧场”新作《正当防卫》《低智商犯罪》接档《乌云之上》《借命而生》播出。科幻悬疑剧《在人间》、现实题材剧集《生万物》《高兴》值得关注。综艺方面，综N代《哈哈哈哈哈5》《新说唱2025》、全新音综《亚洲新声》和真人秀《微笑一号店》将与观众见面，《一路繁花》下半年有望推出第2季。

此外，年内还将有《捕风追影》等6部院线电影以及《终极拯救》《运钞车大劫案》《东北恋哥3》等8部自制网络电影上线。自制动漫《神国之上》《余烬行者》和少儿内容《音乐公主爱美莉4》《无敌鹿战队第4季》《小厨喵餐车》等IP陆续上新。

总之，既有头部IP持续开发，又有多元新作激活市场，长视频的优势有望持续巩固。

除了长剧之外，爱奇艺打开微短剧的第二增长曲线。

根据智通财经APP了解，早在去年9月，公司就宣布要进军微短剧领域，目前已在爱奇艺内容生态中展现出可观潜力。随着微剧融入内容生态，平台用户规模和业务弹性均获提升。从2024年12月到2025年4月，爱奇艺微剧重度用户，即在爱奇艺主要观看微剧的用户增长3倍。

一季度，爱奇艺携28部微剧入局春节档，在3月份举办了“爱奇艺荧光之夜-2025微短剧盛典”，一系列的平台运营和品牌活动，不断让外界看到其发力微剧的决心和对行业优质资源的号召力。与此同时，《帝凰业》《家里家外》《请君入我怀》等更多高质量头部作品也在本季度持续高热播出，极大增强了爱奇艺微剧对于用户的吸引力。

龚宇在回答分析师提问时提到，对比今年4月和去年12月，微剧重度用户（用户在爱奇艺上用80%以上的时间看微剧）增长三倍。他认为，用户“在爱奇艺看微剧”的习惯已逐渐养成。

对着长剧内容的排播增强，结合微短剧内容发布，爱奇艺有望建立更丰富的产品池，从而吸引源源不断的流量入驻。从商业模式来看，爱奇艺正在打造更具韧性的“长+短”双引擎复合增长模式，驱动公司收入增长势头持续。

高研发投入验证科技属性技术赋能会员体验再跃新阶

内容成本一直是流媒体平台绕不开的话题。尤其对于爱奇艺而言，精品化内容的持续产出，需要丰厚的资金。

一季度，爱奇艺总成本为54.1亿元，同比下降4%。作为成本的主要组成部分，内容成本为37.9亿元，同比下降7%。可见随着爱奇艺在内容测的持续投入，推动内容资产规模高速扩张，在规模效应之下，公司成本有所改善。

其中，一季度的研发费用为4.1亿元，研发费用率为5.6%。2024年一季度以来，爱奇艺整体的研发费用率基本稳定在6%至6.5%左右，高研发投入验证其具有较强的科技属性。长期重视研发投入，得以持续改善会员体验。

实际上，无论是在优质内容的全方位深耕，还是技术创新赋能增效，均是为了进一步提升会员服务。会员收入已成为爱奇艺主要收入来源，一季度占总收入比例高达61.2%。

会员收入的稳健态势，既表明爱奇艺优质内容护城河的壁垒优势，也在于爱奇艺的创新增值服务获得用户认可。

在用户体验上，通过AI赋能，爱奇艺创新产品功能，为用户体验持续加分。除了新推出的“跳看”功能，在AI角色互动平台“桃豆世界”中，来自热门IP的约千个AI角色随时随地为用户提供情感陪伴，目前互动量已超1亿轮次，备受好评。这一产品成功让剧集IP的生命力延续，一定程度上也丰富了会员创新体验，增强用户粘性。

值得关注的是，爱奇艺在挖掘更多会员权益，比如免费看微剧。爱奇艺主站App聚焦“会员免费看”模式，以收费微剧为主；爱奇艺极速版主推免费微剧。目前爱奇艺已拥有超15000部微剧内容，其中免费微剧和会员微剧约各占一半。

对标奈飞，深挖爱奇艺的三重增长逻辑

回顾奈飞股价二十余年长牛，付费用户数是影响股价的关键因子。

2022年至今，为扭转付费用户跌势，奈飞持续打击共享账户及推广低价广告套餐。

在国内，爱奇艺也推出了类似的订阅服务，即带广告的基础会员。一季度高性价比的基础会员规模创新高，受到年轻及下沉市场用户欢迎，其中相当比例为首次订阅。对于注重体验的用户，爱奇艺则是提升会员的含金量：例如星钻会员加更礼免费看。

另外，全球化扩张加速，释放经营杠杆，亦成为奈飞增长的关键。奈飞突破国内单一市场规模限制，打开海外市场，打开用户规模天花板，驱动收入高增。

进一步来看，奈飞从内容跨界游戏与零售，进一步丰富收入来源。事实上，在“内容即商业”的底层逻辑下，爱奇艺亦在进行线上线下双规并行的生态化布局，探索IP价值边界持续拓展的新路径。

对标奈飞，智通财经APP认为，爱奇艺具备三重增长逻辑，前两重表现在，会员产品定位及海外市场有望在中长期驱动爱奇艺付费用户数量增长；第三重则为内容电商业务对收入来源的丰富。

长期来看，海外市场具备较大提升空间，而爱奇艺的出海进程已然开启。在海外，大陆剧集影响力创新高对会员及广告业务带动明显。爱奇艺国际版一季度收入同比增长超30%，广告收入同比增长40%，日均会员数创历史新高。

根据谷歌数据，“大陆剧集”的全球搜索量超越“韩剧”，达到近五年峰值。过去半年，海外最受欢迎的大陆剧集Top10中爱奇艺自制剧占4席。未来凭借优质内容全球化输出，海外市场渗透率有望持续提升，长期驱动爱奇艺付费用户数量增长。

中期来看，爱奇艺会员产品定位的完善满足了更广泛用户群体的需求。尤其是高性价比的基础会员，吸引潜在付费用户。以低价吸引价格敏感度高的潜在付费用户，持续驱动付费用户数量增长。

另外，在用户增长见顶的存量时代，会员精细化运营已成为大势所趋。

内容电商通过打造与IP深度绑定的消费场景，平台既能借助优质内容的情感联结与IP势能，激活存量会员的消费意愿与购买力；同时还可吸引非会员用户向付费会员转化，形成用户资产与商业价值的同步增值。

比如，依托《风起洛阳》《苍兰诀》《唐朝诡事录·西行》等热门IP打造的全感剧场，已有超50家运营门店，覆盖全国近30个城市。首个爱奇艺乐园将于今年在扬州开业，落户开封的第二个乐园也在同步筹备中。若线下经营模式跑通，爱奇艺的新增长点呼之欲出。

综上，以“优质内容+用户本位”为逻辑基点，“长+短”的内容生态布局，是爱奇艺商业模式的更高跃进。展望未来，多元丰富的内容生态、升级的用户体验、海外市场的探索以及内容电商等商业新生态的构建，均为爱奇艺打开更大的增量空间。总之，爱奇艺增长逻辑清晰，投资者可以静待经营杠杆释放。